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本文来自微信公众号：巴伦汉文，作者：兰德尔 ·W· 福赛斯，裁剪：郭力群开云体育(中国)官方网站，题图来自：AI 生成

股市陈说仅由少数股票驱动，绝大多数股票其实不关枢纽，它们中的大多数反而减损了股市领头羊带来的涨幅。

这一骄贵和夙昔两年占股票陈说份额最大的科技"七巨头"无关。一项对近一个世纪以来好意思国股市陈说的征询发现，自 1926 年以来，股票陈说率的中值骨子上为负值，尽管规律 2023 年底投资于所有股票的 1 好意思元带来的平均收益增长到了 229.40 好意思元。

纵不雅始于 20 世纪的第一个"怒吼的 20 年代"的当代股市发展史，无数陈说伙同在少数几只股票上其实层见错出。

所有这些都来自亚利桑那州立大学金融学训导亨德里克 · 贝森宾德（Hendrik Bessembinder）最近的征询。贝森宾德征询了证券价钱征询中心（Center for Research in Security Prices，简称 CRSP）数据库中自 1925 年 12 月 31 日以来的 29078 只凡俗股的证明，发现大多数股票都让投资者亏了钱，少数大赢家跟着时辰的推移产生了无数陈说。贝森宾德在 2020 年所作念的这项征询指出，从 1926 年到 2019 年，96% 的股票带来的陈说仅十分于 1 个月期好意思国国债的陈说。东说念主们由此可能会得出这么的论断：投资股票带来的风险和资本不值得，毕竟在这段时辰里，只好 86 只股票创造了 16 万亿好意思元的资产。

事实上，贝森宾德最近发表的论文似乎照实标明，股票投资是枉费之举——尽管骨子情况比这要复杂一些。贝森宾德检察了规律 2023 年底的 CRSP 数据库，发现时 98 年的时辰里，大多数股票（信得过地说是 51.6%）都让投资者亏了钱，负陈说率中值为 7.41%。

不外，同期所有股票的平均陈说率为 22840%。换句话说，由于少数赢家的繁密孝敬，1 好意思元的投资增长到了 229.40 好意思元。在合并期间，通货扩展率达到 1614%，即每年 2.94%。

这 98 年包括 1929 年的大崩盘，说念琼斯工业平均指数花了四分之一个世纪的时辰才从那场恶运中收复过来。这 98 年还包括从 20 世纪 60 年代说念指初度波及 1000 点的蓬勃期间，到 1973 年"漂亮 50 "（Nifty Fifty）的重生期间，再到自后所谓的"股票之死"（Death of Equities），直到 20 世纪 80 年代大牛市的运转，说念指再行站上 1000 点大关况兼莫得再跌破这一关隘。

在从 1926 年到 2023 年大多数股票的陈说率为负的同期，有 17 只股票的陈说率跳动了 50000%，投资者投向它们的 1 好意思元形成了 5 万好意思元。在此时刻，陈说率最高的是前身为菲利普莫里斯（Philip Morris）的奥驰亚集团（MO），投资者投向它的 1 好意思元形成了 265 万好意思元。彩票告白用" 1 好意思元一个梦思"的宣传标语眩惑那些梦思通宵暴富的东说念主，但永久投资于销售烟草的奥驰亚集团的投资者显然收成了更高的陈说。

陈说率第二高的是 Vulcan Materials （VMC），证据贝森宾德的分析，它将 1 好意思元的投资形成了 39.3492 万好意思元。在这 98 年里，奥驰亚集团的年陈说率为 16.29%，销售诞生用碎石、沙子和砾石的 Vulcan Materials 的年陈说率为 14.05%。贝森宾德说，这么的陈说标明，看似死板的企业抓续但相对抑制的陈说不错在几十年内为投资者创造资产。

最令东说念主兴盛的年陈说率详情是来自科技"七巨头"。在领有至少 20 年陈说数据的公司中，英伟达（NVDA）在 1999 年 1 月 22 日至 2023 年时刻以 33.38% 的年复合陈说率位居榜首，在征询期内，投资者投向它的 1 好意思元形成了 1316 好意思元。（这还不包括英伟达在 2024 年创造的惊东说念主的 171.2% 的陈说率。）

排行第二的是 Netflix（NFLX），从 2002 年 5 月 23 日到 2023 年的年陈说率为 32.06%，投资者投向它的 1 好意思元形成了 406.94 好意思元。紧随其后的是"七巨头"中的亚马逊（AMZN），从 1997 年 5 月 15 日到 2023 年的年陈说率为 31.87%，1 好意思元形成了 1551.73 好意思元。在领有 20 年以上陈说数据的公司中，1 好意思元投资升值最大的是家得宝（HD），从 1981 年 9 月 22 日上市到 2023 年，1 好意思元形成了 16627.40 好意思元，在跳动 42 年的时辰里，家得宝的年复合陈说率为 25.87%。

这些数据似乎证明了幽默作者威尔 · 罗杰斯（Will Rogers）的投资刻毒中蕴含的灵敏："不要赌博。拿出你所有的积攒买一只好股票，一直抓有到它上升。如若它不涨，就不要买它。"

证据贝森宾德的征询，大多数股票属于后一类，但跟着时辰的推移，股市的合座陈说是执意的。98 年来累计陈说跳动 500 万好意思元的股票，其年化陈说率相对可贵，平均为 13.5%。

比较之下，年皆备陈说率最高的公司常常很快就会藏形匿影。贝森宾德例如说，在互联网泡沫期间，Ascend Communications 在 1994 年 5 月 13 日至 1999 年 6 月 24 日历间的年陈说率为 119.64%，直到被朗讯科技（Lucent Technologies）收购。

从贝森宾德的征询中似乎不错追想出这么一条素质：抓续投资于股市，让赢家接续涨，后者的成果是赢家在一只无东说念主措置的指数中占有超大权重。富达麦哲伦（Fidelity Magellan）的据说基金司理彼得 · 林奇（Peter Lynch）也曾把减少对赢家敞口的再均衡操作比作"拔掉鲜花，浇灌野草"。

这也意味着要领受较万古期内乏善可陈的陈说，比如 1929 年和 1973 年波及峰值之后的期间。最近，高盛（Goldman Sachs）展望将来 10 年标普 500 指数的年陈说率只好微不及说念的 3%，永久多头巴菲特似乎欢跃这一不雅点，伯克希尔 - 哈撒韦的现款储备照旧跳动了 3000 亿好意思元。

尽管如斯，历史标明，在很长一段时辰内坚抓抓有股票，终会为投资者带来可不雅的陈说。

（本文内容仅供参考，不组成任何形状的投资和金融刻毒；市集有风险，投资须严慎。）

本文来自微信公众号：巴伦汉文，作者：兰德尔 ·W· 福赛斯，裁剪：郭力群，英文版见 2025 年 1 月 10 日报说念" Lessons From a Century of Stock Returns: Stay Invested， Let the Winners Run "